2025年4月出口同比增加8。1%，高于一季度的5。8%。4月2日美国对外关税落地，4月处于关税影响之下，这一出口表示较着超预期。
2025年4月出口同比增加8。1%，高于一季度的5。8%。4月2日美国对外关税落地，4月处于关税影响之下，这一出口表示较着超预期。
第六，逻辑上来说，增加动能和稳增加力度之间是一个“跷跷板”，它们别离对应着资产的顺周期结构和逆周期结构。我们理解截至目前，逆周期的大逻辑没有变化：一则一季度现实增加高开但表面增加速度较低，税收和规上企业盈利同比增速别离只要-3。5%和0。8%；二则目前增加包含设备更新、“以旧换新”等政策盈利集中驱动，一季度设备工器具投资增速、19。3%，需要操纵这两大政策带来的时间窗口更普遍地带动内需；三则出口对关税的反映目前尚正在第一阶段，后续压力仍有较大要率继续上升。短期内出口超预期带来了相对更丰裕一些的政策窗口，4月25日局会议提出的“加紧实施”、“用好用脚”仍是政策从线。三部分一揽子金融政策之后，财务、消费、地产等线索的政策盈利有进一步落地的空间。
第四，4月出口数据展示了“中国制制”产物的合作力和抗压能力。正在前期演讲《规模+效率就是护城河》中，我们指出：从结合国工业组织发布的制制业规模占比和制制业效率指数（CIP）来看，中国制制业已兼具规模和效率劣势，这是最大的护城河所正在，全球并没有哪一部门有合作力的区域可以或许对中国制制的量级构成替代或冲击。
4月出口数据展示了“中国制制”产物的合作力和抗压能力。正在前期演讲《规模+效率就是护城河》中，我们指出：从结合国工业组织发布的制制业规模占比和制制业效率指数（CIP）来看，中国制制业已兼具规模和效率劣势，这是最大的护城河所正在，全球并没有哪一部门有合作力的区域可以或许对中国制制的量级构成替代或冲击。
2018年11月《出口为何继续高速增加》中，我们指出：外贸订单一般分3 个月内的短单、3-6个月的中单、6个月以上的长单。所以，任何一期的出口都是前期订单的落地。美国对中国340亿美元产物单边征收的关税落地是7 月6 日，160亿美元落地是8 月7 日，2000亿美元落地是9 月24 日。Q3订单的影响要有一个畅后呈现。
第三，从次要出口商品来看，四大劳动稠密型产物（纺织纱线、箱包、服拆、玩具）增速照旧较低，月归并同比为-0。8%。电子产物中手机可能受关税影响偏大，手机和从动数据处置设备同比别离为-21。4%和-1。7%。家电家具出口增速不高，4月同比别离为-2。9%和-7。8%。汽车出口增速略有上行，4月单月同比4。4%，略高于一季度的2。2%。增速较着较快的次要是几类产物：（1）通用机械设备出口4月同比17。0%，高于一季度的6。2%；（2）船舶出口4月同比36。1%，高于一季度的2。1%；（3）集成电出口4月同比为20。2%，高于一季度的10。8%。
4 月手机出口同比-21。4%，从动数据处置设备出口同比-1。7%，集成电出口同比20。2%。
为何出口呈现出如斯高的韧性？拆解来看，一是对美出口4月同比为-21。0%，虽然增速大幅下降，但仍好于预期；二是对东盟、印度、非洲、拉美4月出口同比增速别离为20。8%、21。7%、25。3%、17。3%，无效起到了对冲感化。
从次要出口商品来看，四大劳动稠密型产物（纺织纱线、箱包、服拆、玩具）增速照旧较低，月归并同比为-0。8%。电子产物中手机可能受关税影响偏大，手机和从动数据处置设备同比别离为-21。4%和-1。7%。家电家具出口增速不高，汽车出口增速略有上行，4月单月同比4。4%，略高于一季度的2。2%。增速较着较快的次要是几类产物：（1）通用机械设备出口4月同比17。0%，高于一季度的6。2%；（2）船舶出口4月同比36。1%，高于一季度的2。1%；（3）集成电出口4月同比为20。2%，高于一季度的10。8%。
正在前期演讲《哪些行业景气宇逆势上行：4 月PMI简析》中，我们指出：分项目标看，从出口订单向出产、价钱、就业的传送链条较为清晰。出口订单环比下行4。3个点至44。7，绝对景气程度为过去10 年仅好于2020和2022年4月的偏低程度，显示了关税落地对外需的影响。从绝对景气宇看，中逛配备制制、纺服财产链、医药、化工财产链景气全面放缓，这些均是我国对外需依赖度偏高的行业。从出口订单来看，纺服、化工、中逛配备制制降幅最大，此中纺服出口订单环比下降44。6个点，绝对程度降至10 摆布，创下该行业出口订单无数据以来（2005年）汗青最低，化工行业出口订单环比下降31。1个点，绝对程度降至20 摆布，为仅好于2020年4 月的汗青次低。
逻辑上来说，增加动能和稳增加力度之间是一个“跷跷板”，它们别离对应着资产的顺周期结构和逆周期结构。我们理解截至目前，逆周期的大逻辑没有变化：一则一季度现实增加高开但表面增加速度较低，税收和规上企业盈利同比增速别离只要-3。5%和0。8%；二则目前增加包含设备更新、“以旧换新”等政策盈利集中驱动，一季度设备工器具投资增速、家电零售增速别离高达19。0%、19。3%，需要操纵这两大政策带来的时间窗口更普遍地带动内需；三则出口对关税的反映目前尚正在第一阶段，后续压力仍有较大要率继续上升。短期内出口超预期带来了相对更丰裕一些的政策窗口，4月25日局会议提出的“加紧实施”、“用好用脚”仍是政策从线。三部分一揽子金融政策之后，财务、消费、地产等线索的政策盈利有进一步落地的空间。
正在演讲《规模+效率就是护城河》中，我们指出：2021年中国制制业添加值的全球占比大约为31%。2021年排名2-10的别离为美国（16%）、日本（6%）、（5%）、印度（3%）、韩国（3%）、英国（2%）、意大利（2%）、法国（2%）、墨西哥/越南（1%）。变化的不止是规模，还无效率。从结合国工业成长组织（UNIDO）发布的CIP指数（Competitive Industrial Performance）来看，1990年中国的CIP排名为35 位，日本、美国排列第2 和第3 位。2021年中国的CIP排名已处于第2 位，为第1 位，和韩国排列第3 第4 位，美国为第5位。中国制制业已兼具规模和效率劣势，这是最大的护城河所正在，全球并没有哪一部门有合作力的区域可以或许对中国制制的量级构成替代或冲击。并且效率是动态的，从而进一步巩固制制业正在效率上的劣势。仍需连结，4-5月后影响可能会进一步构成。一则从2018年经验来看，4月500亿关税清单发布，此中340亿美元落地实施是7月6日；9月美国再次对中国2000亿美元商品加征关税，9月24日落地实施；而出口增速至10月仍比力高，初次转负呈现正在12月；二则4月PMI的出口订单环比下行4。3个点，此中纺服、化工、中逛配备制制订单降幅较大，从订单到交货存正在一个传送过程。
4 月对东盟、印度、非洲、拉美出口同比别离为20。8%、21。7%、25。3%、17。3%。
第二，为何出口呈现出如斯高的韧性？拆解来看，一是对美出口4月同比为-21。0%，虽然增速大幅下降，但仍好于预期；二是对东盟、印度、非洲、拉美4月出口同比增速别离为20。8%、21。7%、25。3%、17。3%，无效起到了对冲感化。
据万得数据（下同），2025年1-2月出口同比2。2%；3 月面对低基数，出口同比高达12。4%；4 月出口同比8。1%，高于市场平均预期的0。6%（WIND口径）。
风险提醒：外部经济和金融变化超预期；地缘风险加剧；外需波动幅度超预期；地产范畴量价继续低位盘桓；狭义基建投资短期回升幅度不及预期；消费短期超预期或不及预期；信贷和社融扩张超预期。